一个算例
假设胜率 55%、赔率 1:1（赢赚 1、输亏 1），公式给出 f = (1 × 0.55 − 0.45) / 1 = 0.10，即每次投入约 10% 的资金。若胜率降到 50%，f = 0，说明这个赔率下不应下注。
为什么实操要打折
- 参数是估计值：真实胜率与赔率未知且随市场变化，估计偏乐观会把仓位放大到危险区间；
- 结果并非独立重复：亏损往往集中出现，连续同向下跌会让实际回撤远大于公式预期；
- 尾部风险被忽略：公式假设最坏情况是输掉本次下注，而杠杆、合约与流动性风险可能出现远超预期的损失；
- 效用与心理承受力：能承受的最大回撤才是硬约束，而不是理论增长率。
因此实务上常见做法是：先用凯利算出量级，再按 1/2 甚至 1/4 打折，同时叠加「单一仓位上限」与「组合最大回撤」两道闸门。凯利公式的价值在于提醒「下注比例过高会让长期增长反而变慢」，而不是给出精确数字。
继续学习：期权仓位大小怎么定？、非对称风险回报、波动率怎样用于仓位管理？。
> 本文仅用于投资教育，不构成投资建议。